6月8日，网易丁磊宣布要在快手和网易严选上直播带货，时间就在网易回港二次上市的当天——6月11日。比起今年开股东大会异常低调的茅台，丁总将自己的当日行程排得满满当当，颇有要在一天内占足两个热搜的气势。

这也难怪，比起当初在美股的流血上市，这次回归港股二次上市的网易，也算是享受到了那么些“荣归故里”的滋味。其中，高达132.81倍的认购倍数、861.83亿港元的认购额便足以表达港市投资人对网易的热情。

但另一方面，网易却又双叒叕在游戏上“闯祸了”。近日，网易旗下的沙盘游戏《率土之滨》新推出的“宝物系统”由于太氪金、影响游戏平衡等原因引发了大规模玩家抗议，在双方的多日交战下，网易率土之滨昨日下午终于就此发表致歉声明，但并没有得到所有玩家的认可。

一个应该毫无关联但无法忽视的现象是，从6月5日到8日，网易在美股的股价已从425.37美元/股跌至409.13美元/股。

事实上，游戏业务作为现今网易的营收“骨干”，在二次上市前的敏感时期再出“纠纷”，反映出的也是网易所面临的困境：爆款游戏后继无“游”，除游戏与有道外旗下产品几乎没有一个能打。曾经丁磊喊出用电商再造一个网易的豪言，似乎也成了天边轻飘的云烟。

“荣归故里”

被国内互联网人称为“猪厂”的网易，是阿里巴巴之后第二家选择回港二次上市的互联网巨头。

6月2日，网易正式启动在港招股，股票代码09999.HK，拟发行1.71亿股股份，其中在香港公开发行515万新股、在国际发售16633万股的新股，分别占3%、97%。6月7日，网易在港交所公告称，本次国际发售与香港公开发售的最终发售均价为123港元/股。根据网易在美上市的每一股ADS代表25股的比例，本次发售均价约合美国存托股397美元。

这一发售价格与网易6月5日收盘的425.37美元/股相比，并没有“便宜”多少。到了6月8日收盘，网易的股价也进一步跌至409.13美元/股。但来自富途证券的数据显示，投资者们对于网易在香港二次上市热情未减，截至6月5日，网易本次融资的认购额已高达861.83亿港元，认购倍数达到132.81倍。

对于回归港股二次上市的原因，网易在招股书中表示，“我们认为，于香港联交所上市将为我们提供更多进入资本市场的机会，特别是亚洲资本市场，亦可吸引更广泛的亚洲及国际投资者，更能代表我们的中国及国际用户基础”。

但实际上，在曾经错失阿里巴巴后，尝到腾讯“甜头”的港交所一直在寻求科技股在港上市。从2018年开始，港交所就进行了一波大刀阔斧的改革，修订后的港股《主板上市规则》为3类企业新打开了赴港上市的绿色通道，其中就包括了寻求在港二次上市的企业。也有传闻称，港交所早在2017年时就一直在接触各类科技企业。

而今年“瑞幸造假事件”与“好未来自曝造假”后，美国SEC对中概股的监管升级，或许不过是大家等待已久的那根“稻草”。

不过，这二十年间，随着网易的业绩表现的到市场认可、游戏业务的成功，公司的市值也水涨船高，到今天已经成为总市值561亿美元的巨型企业。出世于1997年，入世于2000年，曾经为国内三大网络门户之一的网易已经不是一家纯粹的互联网公司，它的主营范围包括了游戏、资讯、教育、音乐、社交平台和电商。

“猪厂”是家游戏厂

虽然网易现在的业务很多元，但网络游戏依旧是其当之无愧的营收主力军。作为一家互联网公司，某种程度上网易也更像是一家游戏企业。

就在刚刚过去的2020年第一季度，网易实现营收171亿元，仅在线游戏就贡献了其中135.18亿元的营收，占比近八成。APP Annie数据显示，虽然相比老大腾讯差距仍然稍大，但2019年网易已经成为全球第二大移动游戏公司。

就连去年成功独立上市的网易有道，不仅2020年第一季度的营业收入只有5.41亿元，也仍然没有实现盈利。报告期内，网易有道的扣非后净利润续亏1.69亿元，亏损面同比有所扩大。

这一现象与网易、甚至是掌门人丁磊的风格不无关系。在丁磊领头的“强产品、弱战略”思路下，网易并没有构筑起强大的生态系统，其不同产品的诞生、或是成功皆充满了“偶然性”，产品之间也缺乏协同效应。

正如TMT媒体全天候科技报道：“丁磊牢牢掌控着网易，也令网易这家公司“很丁磊”。在整个互联网行业唯快不破、激烈拼杀的当下，网易显得格外另类，它偏安一隅、不追风口，潜心钻研产品，看起来始终稳健、佛系、与世无争。网易的很多业务似乎都是偶然因素发起，但外界一不留神它就做起来了。“

从结构上来看，2019年，网易全年实现营业收入592.41亿元，同比增长15.75%；实现净利润212.38亿元，同比增长245.19%。

在这份年报里，网易单独披露的业务收入只余网络游戏与有道，分别实现营收464.23亿元和13.05亿元，营收占比分别为78.36%、2.2%。另外的音乐、电商、广告等诸多业务，则被统一归入了“其他”，合计实现营收115.14亿元，占比19.44%。

亟需下一个增长点

网易的产品做得都不错，但都算不上行业翘楚。（小声比比：或因为比不上鹅厂财大气粗“用钱铺路”）网易云音乐，以情怀和评论区的“无病呻吟”而出名，如今只属于音乐流媒体界的第二梯队；网易有道，虽然赶上了好赛道，但仍在流血狂奔，努力减少出血点；电商的网易严选，不愠不火；网易考拉，卖了阿里郎。

就连王牌游戏业务，由于国内游戏业的监管重压、长期缺乏新爆款、后浪迎头赶上等原因，“网易出品，必属精品”的口号也似乎正在失灵。抄袭、剽窃，这些在网易玩家心目中本应与公司无关的词汇，近些年也频频与网易共同“出圈”。

据研值组一位曾在网易游戏任职的线人友人介绍（希望公关不找人家麻烦，已经离职了），网易的游戏长线运营成绩很优秀，但一直缺乏新爆款：“游戏都是有寿命的，没有新爆款，就没有新增长点。”

从《梦幻西游》到《阴阳师》，网易在推新和出爆款的几率上似乎进入了停滞期。期间，网易后来的《第五人格》、《堡垒前线》等游戏也一度被指控为抄袭《黎明杀机》和《堡垒前线》，就在近日，《率土之滨》也被其玩家集体抵制，因为其推出的新活动被认为“太氪金”、“影响游戏平衡”，且公司的处理态度过于消极。

数据显示，2019年四个季度，网易游戏业务净收入同比增速分别为35.3％、13.6％、11.5％和5.3％，呈放缓态势。此外，在游戏市场里，排行全球第一的腾讯游戏占据市场份额有51.86%，而排名第二的网易只占据了15.81%。

但网易的游戏也不是全无希望。对于网易能否有下一个增长点，产业媒体游戏葡萄发文称：“网易很久都没有推出新的爆款，但在长线运营的帮助下，他们的游戏收入已经连续8个季度超过百亿。在上周的520发布会上，他们刚刚发布了大量差异化的新品（其中多款都是二次元）。如果这里面能诞生一个甚至多个爆款，网易的业绩就能获得显著增长。”

此外，在发布2019年第四季财报时，丁磊就曾说，网易游戏在日本取得了成功，希望欧美玩家也能体验到网易的作品。丁三石的这一愿景，兴许能通过即将推出的《暗黑破坏神：不朽》、《哈利波特：魔法觉醒》来实现。当然，具体效益如何，还是得看未来这两款游戏推出后的实战成果。

总地来说，虽然研值组里有小姐姐是《阴阳师》的氪金玩家（注意，这里不是广告），估计是不希望网易“凉凉”。但是，若想要网易实现业绩再入“快车道”、市值再创新高的美好愿景，关键还是在于网易能否拿出下一个令市场信服的拳头产品。

其中，已经赶上在线教育风口的网易有道能否将商业模式“转正”、网易云音乐能否成功开拓出版权生态、网易游戏能否迎来下一个爆款游戏，都可能会成为网易下一个“20年”的开端。