八月十七日，在七千亿美元的中期贷款促进了超乎预期的(MLF)更新之后，央行十八号启动了一千亿元的反向回购操作。由于当天五百亿元的反向回购到期，实现了五百亿元的净投资。十七号和十八号，中央银行向市场投入了二千亿元人民币，这是近几个月来罕见的货币操作。

        中国央行表示，为了应对税收高峰时期等因素的影响，保持银行体系的流动性，中国人民银行于8月18日启动了为期7天的1,000亿元反向回购业务，利率为2.20%，利率保持稳定。

        尽管央行开始大举投资于市场流动性，但市场利率保持不变。这背后的宏观经济背景是经济复苏缓慢，利率开始上升。

        一些检验显示，2020年7月，普通定期存款的平均利率与2019年12月相比略有上升，除了5年存款的平均利率略有下降外，其他定期存款的平均利率也有所上升，其中一年和三年的平均利率分别上升了1.1bp和3.3个基点。

        尽管央行正在向市场释放流动性，但银行并不像国内银行发行的大量银行间票据那样富有。

        过去几年，作为影子银行的一部分，银行间存单受到严格监管，发行规模急剧缩小。如今，影子银行的规模或许已受到控制，监管也有所放松，银行已开始发行这种产品，以应对债务压力。

        5月以来，银行间存单规模稳步扩大，5月、6月、7月的发行量分别为1.06万亿元、1.36万亿元和1.83万亿元，存款证发行量自8月以来持续上升。

        从发行结构上看，6月份股份制银行与城市银行之间同一张存单的发行规模明显回升，7月，国有银行"接踵而至"成为主要发行力量，同一家银行存款证的发行比例接近30%。

        除了发行规模回升外，发行存单的利率在短期内亦显著提高。超过半数的银行以超过3%的1年期银行同业存单报价，较MLF 2.95%为高，最低为2.85%。

        事实上，从开放市场的角度来看，沪深两市的反向回购利率近半个月来也一直在上升，但经过几天的上涨之后，过去两天的10年债券收益率一直疲软。为什么利率开始上升，主要是因为经济复苏。

        二零二零年一月至七月的固定资产投资为百分之一点六，预期为百分之一点六，一月至六月为百分之三点一。七月份的工业增加值为百分之四点八，与去年同期比较，分别为百分之五点二及百分之四点八。七月份的消费品零售总额分别为百分之一点一、百分之一点二及百分之一点八。

        除了消费增长低于预期外，固定资产投资也相对乐观，7月份消费者价格指数同比增长2.7%，比6月份增长0.2个百分点，7月份同比增长0.6%。

        经济复苏的主要动力是政府主导的固定资产投资的回应，这进一步导致了物价的上涨。上升的通胀率反映在金融市场上，这必然是利率的上升，因为实体经济对资金的需求正在增加，利率也会上升。因此，尽管市场利率在上升，但实际利率并没有太大变化，因为通胀正在上升。

        然而，7月份的数据也有一个特点，即物价上涨幅度大于经济上行幅度，经济复苏受到中美关系和经济自身微弱增长的影响，复苏表现不令人满意，因此央行此时不能降低利率，只能进一步释放流动性，以维持刚刚复苏的经济持续增长。

        在2020年第二季度中国货币政策实施报告中，中央银行还明确表示，未来的货币政策将"更加灵活、温和和准确"。"综合运用各种货币政策工具，保持合理而充裕的流动性，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期贷款便利利率平稳运行，并保持货币供应量和社会融资规模的合理增长"。

        因此，央行未来政策的可能性仍然是投资流动性，以抑制市场利率的上升，而不会主动引导利率下降，因此希望央行只能一次又一次地倒闭。